Ценные Бумаги России

🚢 ПКТ: два выпуска с поручительством Глобал Портс Сбор заявок закрывается сегодня, размещение 9 октября. Разбираю подробнее, что тут с цифрами. АО «ПКТ» - один из крупнейших контейнерных терминалов России в Большом порту Санкт-Петербурга. Мощность до 915 тыс. TEU по вместимости площадки и до 1,25 млн TEU по пропускной способности причалов. Ключевая площадка стивидорного холдинга «Глобал Портс», который входит в Группу «Дело». Своего рейтинга у ПКТ нет. Рейтинг выпусков базируется на поручителе - МКАО «Глобал Портс Инвестментс», AA(RU) от АКРА и AA-(RU) от Эксперт РА 📊 Что в отчёте ПКТ за 2025 год Выручка 6,20 млрд, плюс 15% с 5,39 млрд. Прибыль от продаж выросла с 2,22 до 2,69 млрд. Операционная рентабельность около 43% EBITDA 2,76 млрд против 2,49 годом ранее. Рентабельность по EBITDA снизилась с 46,2% до 44,5%, но остаётся сильной Важный момент: рост в 2025-м был на фоне слабого рынка. Российский контейнерный рынок сократился на 4,9%, а Балтийский бассейн вырос на 4,7%. ПКТ смог вырасти вместе с более сильным для него сегментом Но процентные расходы 2,03 млрд - почти вся операционная прибыль. Чистая прибыль выросла только до 1,41 млрд против 1,21 годом ранее. ICR около 1,3х - запаса прочности нет Долг на конец года 14,15 млрд, чистый долг 13,49 млрд. Чистый долг/EBITDA около 4,9х . Денежная подушка небольшая - 653 млн, но текущая ликвидность около 1,7х, терпимо. 🎯 Что важнее - поручитель Для этих выпусков ключевой не сам ПКТ, а материнская МКАО ГПИ, выдавшая безотзывную оферту. ГПИ контролирует крупную сеть стивидорных активов в Балтийском и Дальневосточном бассейнах В первом полугодии 2026-го общий контейнерооборот ГПИ снизился на 8,5%. В Балтийском бассейне падение 22% при снижении рынка всего на 0,6%. Но на Дальнем Востоке контейнерооборот вырос на 21,6% против роста рынка на 8,7% То есть у ГПИ не падение бизнеса, а перераспределение грузопотоков между бассейнами. Для ПКТ это минус, для группы в целом ситуация устойчивее благодаря диверсификации. Компания также сокращает перевалку угля и смещается в сторону более маржинальных удобрений По итогам 2025 года долг к чистому денежному потоку до процентных платежей около 3,6х. Весь долг рублёвый с фиксированными ставками, погашения распределены на 2026–2029 годы. Покрытие процентов около 2,3х. На конец 2025-го был значительный запас денег и доступных кредитных линий 📌 Параметры выпусков 002Р-02: 3 года, постоянный ежемесячный купон, ориентир КБД Мосбиржи + спред до 2,9%. 002Р-03: 4 года, флоатер, КС + 3,2%, ежемесячный купон. Обеспечение - публичная безотзывная оферта от МКАО ГПИ. Минимальная заявка 1,4 млн рублей С учётом оферты ГПИ выпуски можно рассмотреть, но защитными я бы их не назвал. ПКТ сам по себе имеет высокую долговую нагрузку и слабое покрытие процентов, а Балтийский бассейн сейчас под давлением. Спасает диверсификация группы и дальневосточное направление. По фиксу 002Р-02 - смотреть при купоне от 17%. По флоатеру 002Р-03 - строго по верхней границе спреда. При текущей ставке максимальный купон 17,2%, что даёт примерно ту же доходность, что и фикс. Если ставку продолжат снижать, купон пойдёт вниз. Премию хотелось бы повыше. Плюс неопределённость со сменой мажоритария на Росатом. Если холдинг перейдёт под контроль государства, это потенциально усилит устойчивость в стрессовом сценарии, но пока сделка не закрыта. Для умеренно-консервативного профиля на небольшую долю. Я бы взял фикс - он понятнее по доходности. Источники: отчётность АО «ПКТ» за 2025 год, данные АКРА, Эксперт РА, Московской биржи (актуально на 6 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ПКТ #ГлобалПортс #Облигации #ПортоваяИнфраструктура

ЧТО БУДЕТ С АКЦИЯМИ, ЕСЛИ ОФЗ ПОДЕШЕВЕЮТ Разбираю, почему снижение доходности ОФЗ не автоматический драйвер роста акций. И какие два условия должны совпасть, чтобы российский рынок переоценился вверх. В первой части мы разобрались, что такое премия за риск и почему доходность ОФЗ главный ориентир для инвестора в акции. Теперь разберём, что произойдёт, если эта доходность начнёт снижаться. Механизм переоценки Представим, что через некоторое время доходность длинных ОФЗ снижается с 16% до 12%. Инвестор больше не может получить прежние 16% в государственном долге. И если прибыль и дивиденды компаний остаются прежними, акции относительно облигаций становятся привлекательнее. Тогда меняется стоимость капитала. То, что вчера выглядело как слишком дорогая акция при доходности ОФЗ 16%, может выглядеть гораздо интереснее при доходности 12%. Это может создавать условия для переоценки акций вверх. ⚠️ Но есть важная оговорка Снижение доходности ОФЗ не означает автоматически рост акций. Если доходности падают потому, что экономика слабеет, прибыль компаний одновременно может снижаться. Тогда положительный эффект от дешёвых денег частично или полностью съедается падением прибыли. Поэтому важна не только ставка. Нужно смотреть одновременно на цепочку: доходность ОФЗ, стоимость денег, прибыль компаний, дивиденды, свободный денежный поток, оценку акций. Что из этого следует инвестору Российский рынок сейчас в интересной точке. С одной стороны, высокие ставки дают возможность получать двузначную доходность в облигациях. С другой — именно эта высокая доходность создаёт давление на оценку акций. Поэтому для сильного роста рынка недостаточно просто сказать: «Акции дешёвые». Нужно, чтобы появилась одна из двух вещей: либо компании начали зарабатывать заметно больше, либо доходность альтернативы прежде всего ОФЗ начала устойчиво снижаться. А если произойдут оба события одновременно снижение доходностей облигаций и рост прибыли компаний тогда фундаментальная картина для акций может измениться гораздо сильнее Именно поэтому сейчас за рынком облигаций стоит следить не меньше, чем за самим индексом Мосбиржи. Доходность ОФЗ это одна из главных цифр, через которую сегодня нужно смотреть на стоимость российских акций. Инвестор, который смотрит только на график индекса и не следит за рынком госдолга, видит лишь половину картины. Лично я воспринимаю текущий уровень доходности ОФЗ не как «проблему для акций», а как ориентир. Если доходности начнут устойчиво снижаться, а прибыли компаний при этом не будут падать, это станет сигналом к пересмотру оценок. Но до этого момента я не спешу делать ставку на широкий рост рынка. 💬 А вы следите за доходностью ОФЗ, когда принимаете решения по акциям? 🔥Оставляй реакцию🔥, если в теме ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. 🇷🇺 ОСТАВАЙТЕСЬ С НАМИ 🇷🇺 https://max.ru/channel_InvestRussia #ОФЗ #акции #ставка #инвестиции #Мосбиржа

ЗАЧЕМ ИНВЕСТОРУ РИСК, ЕСЛИ ОФЗ ДАЮТ 16% Разбираю, что такое премия за риск и почему доходность государственных облигаций главный ориентир для любого инвестора в акции. Представьте инвестора, которому предлагают два варианта Первый купить длинную ОФЗ и получить около 16% годовых к погашению Второй купить акции компании. Здесь никто ничего не гарантирует. Компания может увеличить прибыль в два раза и акции вырастут. А может столкнуться с проблемами, прибыль упадёт, дивиденды отменят, а котировки снизятся на 30–50%. Возникает простой вопрос: зачем инвестору брать на себя дополнительный риск, если за предсказуемую доходность можно купить государственный долг? Вот здесь и появляется понятие премии за риск. Что такое премия за риск Условно инвестор говорит: «Если я могу получить 16% от ОФЗ, то за акции я хочу больше» Не обязательно получить эти 20% одним дивидендом. Часть может прийти в виде дивидендов, часть через рост прибыли компании и стоимости акций Например, если акция приносит 8% дивидендной доходности, инвестор может ожидать ещё 12% роста стоимости бизнеса. Получается условные 20% ожидаемой доходности Но это именно ожидаемая, а не гарантированная доходность. И чем выше доходность государственных облигаций, тем выше планку приходится брать акциям Что происходит в России Ключевая ставка Банка России 14%. Длинные ОФЗ торгуются с доходностью порядка 16% годовых. Доходность к погашению ОФЗ 26238 на 30 сентября составляла около 16,46% Инвестор получает логичную альтернативу: «Зачем мне покупать бизнес с неопределённым будущим, если государственный долг уже предлагает двузначную доходность?» Чтобы деньги пошли в акции, компании должны компенсировать этот дополнительный риск. И не на словах Дешёвая акция не обязательно интересная Допустим, компания торгуется по P/E 5. На первый взгляд кажется: «Очень дёшево!» Но если прибыль падает, дивиденды сокращаются, долг растёт, а перспективы ухудшаются — низкий P/E может быть вполне оправдан. Теперь представим другую компанию. P/E у неё 10, но прибыль растёт на 15–20% в год, дивиденды увеличиваются, долг снижается, рентабельность капитала высокая. Вторая компания может оказаться экономически интереснее первой, даже несмотря на более высокий мультипликатор. Поэтому сравнивать акции с ОФЗ по принципу «P/E против доходности облигации» недостаточно. Нужно смотреть на ожидаемую доходность бизнеса относительно безрисковой ставки Если доходность ОФЗ долго держится на уровне 15–16%, акции должны предлагать большую премию за риск. Это ограничивает оценку всего рынка. Инвестор становится требовательнее: дивиденды выше, прибыль растёт, денежный поток устойчив, долг не съедает прибыль, цена оставляет запас по доходности Именно поэтому разговоры о том, что российские акции «дешёвые», сами по себе мало что значат Дешёвая акция должна быть дешёвой относительно альтернативы. А сегодня альтернатива у российского инвестора очень конкурентоспособная. 💬 А вы сравниваете доходность акций с текущей доходностью ОФЗ? ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией 🇷🇺 ОСТАВАЙТЕСЬ С НАМИ 🇷🇺 https://max.ru/channel_InvestRussia #ОФЗ #акции #премиязариск #инвестиции #Мосбиржа Во второй части разберём: что произойдёт с рынком акций, если доходности ОФЗ начнут снижаться. Почему это не гарантирует рост, и какие два условия должны совпасть для переоценки российского рынка вверх.